二手船價(jià)創(chuàng )歷史新高！大型散貨船市場(chǎng)過(guò)熱？

今年以來(lái)，干散貨航運市場(chǎng)熱度不減，海岬型船交易更是空前火爆。然而，在這股投資熱潮背后，市場(chǎng)潛在的風(fēng)險也日益顯現。航運研究機構德路里（Drewry）最新分析指出，當前高企的二手海岬型船價(jià)格可能并不足以支撐投資者所期待的回報。

Drewry表示，自2023年底以來(lái)，二手海岬型船的交易量持續攀升。2024年1月至5月間的交易量同比翻倍，超越了2020年至2022年的全年交易量。五年船齡的海岬型船價(jià)格自2023年8月起一路走高，至2024年5月更是同比飆升23%，達到 6200 萬(wàn)美元的歷史最高水平。

市場(chǎng)的狂熱主要源于對長(cháng)期前景的樂(lè )觀(guān)預期。這一預期基于強勁的供應基本面和充滿(mǎn)希望的需求前景。根據Drewry的最新月度干散貨市場(chǎng)預測，截至2024年5月底，訂單量與現有船隊比率僅為6.1%。未來(lái)五年，海岬型船的需求預計將以3.1%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，這在各船型中是最高的。除了持續增長(cháng)的鐵礦石需求，鋁土礦需求的不斷增加也在支撐海岬型船的高需求。

供應和需求“雙利好”已在船東一季度報中體現的淋漓盡致。一季度實(shí)現歷史最佳業(yè)績(jì)的純海岬型船東Seanergy Maritime Holdings將業(yè)績(jì)表現歸功于鐵礦石出口量的增加、煤炭銷(xiāo)售的健康增長(cháng)以及地緣政治事件的影響。該公司預計2024 年海岬型船噸海里需求增長(cháng)預計將增長(cháng) 3% 至 4%，強勁的勢頭有望延續到 2025 年，屆時(shí)噸海里需求預計至少增長(cháng) 2.5%。

船舶供應方面，當前海岬型船訂單量處于 20 多年來(lái)的最低點(diǎn)之一。具體而言，預計 2024 年海岬型船船隊凈增長(cháng)約為 1.5%，2025 年為 1%，增幅非常低，大大低于相應的噸海里需求增長(cháng)。

Drewry表示，由于今年第一季度租船市場(chǎng)沒(méi)有受到季節性疲軟的影響，海岬型船日租金在通常的淡季仍保持在歷史高位。日租金的浮動(dòng)以及二手船價(jià)格的飆升，導致二手船價(jià)與息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA）比率適中，促使買(mǎi)家在此期間購入更多船舶。

該機構警告：“然而，盡管需求前景樂(lè )觀(guān)，未來(lái)三年由于新船交付有限導致的運力增長(cháng)緩慢，但當前的二手船價(jià)格已經(jīng)過(guò)熱，表明在現有估值下的投資可能無(wú)法實(shí)現預期回報。”

根據Drewry的分析，以6200萬(wàn)美元購買(mǎi)一艘五年船齡的海岬型船，項目?jì)炔渴找媛剩↖RR）僅為4.5%，顯著(zhù)低于加權平均資本成本（WACC）的7.9%。同樣，股權內部收益率僅為3.2%，遠低于股本成本的9.1%。

在其他兩種情景下，即使用一年期租金高位預測和FFA（遠期運費協(xié)議）預測進(jìn)行計算，項目?jì)炔渴找媛史謩e為6.5%和3.5%，依然無(wú)法達到令人滿(mǎn)意的水平。

通過(guò)凈現值（NPV）分析，Drewry得出股權凈現值為負1320萬(wàn)美元，項目?jì)衄F值為負1440萬(wàn)美元，這表明以當前價(jià)格購買(mǎi)一艘五年船齡的非環(huán)保海岬型船并不劃算。如果在六個(gè)月前以4800萬(wàn)美元購買(mǎi)類(lèi)似船舶，項目?jì)炔渴找媛蕦��?.5%，比當前價(jià)值下投資高出三個(gè)百分點(diǎn)。當時(shí)的股權內部收益率也更高，為8.2%。

這意味著(zhù)，當前市場(chǎng)的投資回報遠不如之前，尤其是在二手船市場(chǎng)過(guò)熱的情況下。

在海運圈聚焦看來(lái)，海岬型船市場(chǎng)的交易熱潮是市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒的體現，但另一方面也反映了市場(chǎng)參與者對未來(lái)走勢的分歧，而這背后是樂(lè )觀(guān)派與謹慎派的博弈。

市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)派認為，地緣沖突的不確定性、訂單量的有限以及俄烏戰爭、巴以沖突結束后帶來(lái)的戰后重建將持續推動(dòng)干散貨市場(chǎng)的增長(cháng)，鐵礦石和鋁土礦的需求增長(cháng)將繼續支撐海岬型船的租金水平。盡管當前的二手船價(jià)格較高，但長(cháng)遠來(lái)看，租金收入的增加能夠彌補高昂的購船成本，帶來(lái)可觀(guān)的投資回報。

相對而言，謹慎派則擔心市場(chǎng)可能出現過(guò)熱跡象。他們認為當前高企的船舶價(jià)格和租金水平難以長(cháng)期維持，市場(chǎng)存在回調風(fēng)險。對于船東而言，高昂的購船成本可能會(huì )在未來(lái)的市場(chǎng)調整中轉化為巨大的投資損失。

另一方面，在市場(chǎng)交易活躍的背后，也存在短期套利與長(cháng)期投資策略的對立。部分船東希望通過(guò)短期內的市場(chǎng)波動(dòng)獲取快速收益，而另一些則注重長(cháng)期持有，期待市場(chǎng)的穩步增長(cháng)。大量船舶交易的出現往往能夠提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使船價(jià)更加透明和合理。然而，當市場(chǎng)熱度過(guò)高時(shí)，也可能導致資產(chǎn)價(jià)格被高估，增加市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險。一旦市場(chǎng)預期發(fā)生變化，流動(dòng)性可能迅速下降，導致價(jià)格大幅波動(dòng)。

站在當下的節點(diǎn)，沒(méi)有人能精準預測未來(lái)市場(chǎng)的走勢，市場(chǎng)要求船東善于捕捉市場(chǎng)變化的信號并提前做出應對策略、迅速響應國際政治局勢的變化以及全球經(jīng)濟的波動(dòng)，而船東的“變與不變”更多的基于自身定力與膽量，在波動(dòng)中堅持長(cháng)期戰略，在機會(huì )與風(fēng)險間尋找平衡。波動(dòng)與不確定性是航運永遠的魅力，那些在市場(chǎng)風(fēng)浪中保持冷靜頭腦、審時(shí)度勢、并勇于在關(guān)鍵時(shí)刻做出果斷決策的船東將成為最終贏(yíng)家。